[MTレポート-ベンチャー投資消化不良] ②「直近1年のKOSDAQ新規上場企業の74%、株価が公募価格を下回る」　　

[編集者注] ベンチャー投資の主要な回収手段であるIPO（新規株式公開）が高収益を保証してくれる時代は過ぎた。上場するやいなや株価が急落し、収益がごくわずかになったり、むしろ損失を被るケースも珍しくない。初期投資でリスクを取りながらベンチャー企業とともに成長し、高収益を得るというベンチャー投資の根本自体が揺らいでいる。回収市場で何が起きているのかを診断し、ベンチャー投資の好循環のために必要な手段を探ってみる。

今年上半期のベンチャー投資が9兆ウォン（約1兆360億円）に迫り、歴代最大値を更新したが、ベンチャーキャピタル（VC）業界の表情は明るくない。投資金を現金化する回収市場の核心的な通路であるKOSDAQ IPO市場が完全に凍りついているためだ。投資拡大が適時に回収につながらなければ、最近の投資熱がむしろ市場全体を揺るがす「バブル」の種になりかねないという警告まで出ている。

中小ベンチャー企業部が発表した「2026年上半期ベンチャー投資及びベンチャーファンド組成動向」によると、今年上半期の新規ベンチャー投資は8兆8,676億ウォン（約1兆208億円）で、前年同期比54.3%増加した。これはベンチャー好況期だった2022年上半期の7兆6,442億ウォン（約8,799億4000万円）を上回る歴代最大規模だ。新規ファンド組成額も33%増加した8兆4,366億ウォン（約9,711億5,000万円）で、上半期基準で歴代2番目に多かった。

一方で、回収市場は不振の底がさらに深まった。25日、韓国取引所によると、2026年1〜7月にKOSDAQに上場した企業（SPACを除く）は合計20社で、前年同期の41社の半分にも及ばなかった。投資が押し寄せる中、出口が塞がれるボトルネック現象が深刻化しているという指摘もある。

あるVC代表は「消化障害が深刻な状態で食べ物だけ与え続ければ結局は問題が起きるしかない」とし、「不良企業の退出のための『多死』基準は強化された一方、優良企業を輩出する『多産』の道は狭まった」と述べた。

投資業界は、証券市場の資金がKOSPI大型株に集中したことも一因だが、高い上場の壁と審査の遅延がより大きな原因だと口を揃える。興国証券の分析結果、今年上半期に上場予備審査の承認までかかった期間は平均115日で、例年の平均（97日）より20日ほど増えた。

（年度別公募金額規模〈SPAC、REITを除く〉/グラフィック=チェ・ホンジョン）

苦労して上場の壁を越えても、適時に持分を売却して投資金を回収しにくい構造も問題として挙げられる。原則として予備審査申請日基準で2年を超えて保有したVC持分は義務保有（保護預り）対象から除外される。ただし韓国取引所が必要と認めれば、最短1ヶ月から最長2年まで義務保有期間を設定できる。義務保有対象でないVC持分についても、取引所と発行会社の要求などを反映して1〜3ヶ月ほど自発的に保護預りを設定する慣行が定着している。

あるVC審査役は「すでに回収要求条件を満たしているにもかかわらず、取引所の顔色をうかがって保護預りを設定するケースが多い」とし、「個人投資者は上場直後に売却するのに、VCは自発的な保護預りのために株価が急落しても手をこまねいて見ているしかない」と説明した。

こうした投資と回収の非対称性に対する懸念は、19日に開かれた中小ベンチャー企業部の「2026年上半期新規ベンチャー投資及びベンチャーファンド組成動向」ブリーフィングでも示された。この日の行事に出席したユン・ゴンス DSC Investment代表は「直近1年間のKOSDAQ新規上場企業のうち、時価総額5,000億ウォン（約575億6,000万円）以上の企業はわずか2社で、74%は公募価格を下回っている」とし、「回収の道筋を開かなければ、投資拡大がむしろバブルを膨らませる契機になりかねない」と主張した。

AI（人工知能）などディープテック分野への投資集中がもたらす副作用を懸念すべきという意見もある。キム・デヒョン Kiwoom Investment代表は「ディープテック領域はまだ成功したエグジット事例がなく、集中現象によるバリュエーションへの懸念が大きい」とし、「持続可能な投資のためにIPOなど回収に関する具体的なガイドラインを整備すべきだ」と強調した。

< チョン・ウンボ韓国取引所理事長が1日、ソウル永登浦区のコンラッドホテルで開かれたKOSDAQ市場開設30周年記念式で開会辞を述べている。（韓国取引所提供。再配布及びDB禁止） ニュース1 Copyright （C） 無断転載および再配布、AI学習利用禁止。/写真=ソウル=ニュース1>

原文：https://www.unicornfactory.co.kr/article/2026082414240487341